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Covenants kein Pluraletantum auch der Gebrauch im Singular als Covenant ist möglich sind im Finanzwesen der Anglizismus

Covenants

Covenants (kein Pluraletantum; auch der Gebrauch im Singular als „Covenant“ ist möglich) sind im Finanzwesen der Anglizismus für Kredit- und Anleihebedingungen des Gläubigers, die der Schuldner erfüllen muss.

Etymologie Bearbeiten

Das Wort leitet sich von dem französischen covenant (altfranz. für „Vertrag“, aus lateinisch convenire, „treffen, zusammenkommen“, zu lateinisch conventio, „Vertrag, Vereinbarung“) ab und wird für alle erdenklichen vertraglichen Nebenpflichten des Kreditnehmers oder Anleiheschuldners verwendet. Diese Vertragspraxis des Common law wurde – soweit sie in Einklang mit dem deutschen Recht steht – in deutsche Kreditverträge und Anleihebedingungen übernommen. Es handelt sich um Nebenbestimmungen, die spezifische Verhaltenspflichten betreffen und diese vertraglich festlegen.

Allgemeines Bearbeiten

Das Wort „Covenants“ zeigt, dass der Ursprung in der angloamerikanischen Kautelarpraxis des internationalen Kreditverkehrs zu finden ist. Covenants sind heute in den Musterverträgen der Loan Market Association als Pflichtbestandteil (englisch boilerplate) enthalten und müssen vorher zwischen den Vertragsparteien nicht besonders verhandelt werden. Sie werden angewandt im Corporate Finance, bei (internationalen) Konsortialkrediten, Mergers & Acquisitions, Unternehmensfinanzierungen durch einzelne Kreditinstitute oder in Unternehmensverträgen. Außerdem sind sie Bestandteil der Anleihebedingungen (englisch bond indentures) von Unternehmensanleihen (englisch corporate bonds) oder Staatsanleihen (englisch sovereign bonds).

Es handelt sich um Kredit- und Anleihebedingungen, die ein Schuldner durch Tun und/oder Unterlassen während der Laufzeit eines Kredites oder einer Anleihezu erfüllen hat. Sie dienen dem Gläubigerschutz und sollen das Finanz- oder Kreditrisiko der Gläubiger vermindern.

Arten Bearbeiten

Allgemein wird zwischen zwei Hauptarten unterschieden:

Finanzkennzahlen stellen eine Art Frühwarnsystem dar und sollen dem Gläubiger möglichst frühzeitig über negative wirtschaftliche Entwicklungen des Schuldners informieren. Sie sind entweder mindestens einzuhalten (etwa Eigenkapitalquote) oder maximal zulässig (Fremdkapitalquote). Die angegebenen Kennzahlen sind somit eine Art Grenzwert, dessen Über- oder Unterschreitung als Kreditereignis definiert werden kann und Sanktionen zur Folge hat.

Das „Margenraster“ (englisch margin grid, margin-ratchet) sorgt als Covenant dafür, dass sich die Kreditmarge verändern darf, sobald sich das Kreditrating des Schuldners oder eine Kennzahl ändert.

Diese umfassen z. B. das Verbot der Verfügung über wesentliche Vermögensgegenstände (englisch disposals), Einschränkungen bei konzerninternen Umstrukturierungen sowie Beschränkungen bei der Dividendenpolitik des Unternehmens. In diesem Zusammenhang taucht auch häufig der Begriff der "Affirmative Covenants" auf, der uneinheitlich verwendet wird und häufig Non-Financial Covenants und Corporate Financial Covenants zusammenfasst. Affirmative Covenants vereinbaren jedenfalls bestimmte Handlungen oder das Unterlassen von Handlungen durch den Kreditnehmer. Weitere Fääle sind:

  • Verfügungsbeschränkungen über wesentliche Vermögensposten wie Kapitalbeteiligungen (englisch disposals);
  • ordnungsgemäßer Geschäftsgang (englisch ordinary conduct of business);
  • Einhaltung aller Gesetze und Vorschriften (englisch representations and warranties).

Üblich sind international folgende financial covenants:

Die Bestandteile einer Kennzahl müssen genau definiert werden (etwa welche Bestandteile zum Eigenkapital gehören und welche nicht). Üblich ist die Angabe einer Schwankungsbreite (englisch headroom), innerhalb derer sich eine Kennzahl verändern darf.

Unter Non-Financial Covenants werden verschiedene Klauseln verstanden, weil mit ihrer Hilfe der Gläubiger im Falle einer Unternehmenskrise des Schuldners Veränderungen des formellen Kreditrisikos verhindern will. Sie sollen spätere Sicherheitenbestellungen an andere Gläubiger verbieten, sofern der Kreditgeber nicht gleichgestellt wird:

  • Die Pari-passu-Klausel sichert den Gläubigern absolute Gleichrangigkeit ihrer Forderungen zu, worin sich die Unternehmenspolitik verwirklicht, keiner Art von Ansprüchen eine implizite Vorrangstellung zuzuerkennen. Dadurch werden die Gläubiger späterer Kredite und Anleihen nicht benachteiligt und nehmen die gleiche Rangstellung ein.
  • Dieser Grundsatz der formellen Gleichrangigkeit wird durch die Negativerklärung („negative pledge“) auf die dingliche Ebene ausgeweitet, indem die Klausel den unbesicherten Gläubigern eine Besicherung ihrer Forderungen zusichert, sollte der Schuldner anderen Gläubigern Sicherheiten zur Verfügung stellen.
  • Bei der Cross-Default-Klausel steht den Gläubigern ein Sonderkündigungsrecht zu, wenn der Schuldner zwar ihre Anleihe bedient, jedoch bezüglich einer anderen Zahlungsverpflichtung in Rückstand gerät. Hierdurch sollen alle Gläubiger gleichzeitig von den Zahlungsschwierigkeiten des Schuldners betroffen werden.
  • Die Collective Action Clause macht eine Änderung einzelner Anleihe- und Kreditbedingungen von der Zustimmung der Mehrheit der Gläubiger abhängig und ist im Falle der mehrheitlichen Zustimmung für sämtliche Anleihegläubiger bindend. Hierdurch können Minderheiten überstimmt werden und sind etwa gezwungen, einem Schuldenerlass zuzustimmen.

Ferner gehören hierzu die Material Adverse Change-Klauseln, die anhand von einzeln aufgeführten Beispielen eine wesentliche Verschlechterung der wirtschaftlichen und/oder rechtlichen Verhältnisse des Kreditnehmers definieren und bei deren Eintreffen Nachbesicherungspflichten oder gar eine Kreditkündigung auslösen. Bei Kreditgewährungen an Konzerntochtergesellschaften bedienen sich Kreditinstitute in Deutschland oft der Organschaftserklärung, um die Muttergesellschaft das gesamte Geschäftsjahr zum Verlustausgleich bei der kreditnehmenden Tochtergesellschaft zu verpflichten. Um Kredite künftig etwa im Rahmen des Kredithandels an andere Kreditgeber übertragen zu können, sind in den Kreditverträgen so genannte Abtretungsklauseln enthalten. Positiverklärungen sorgen dafür, dass der Kreditnehmer bestimmte Kreditsicherheiten zur Verfügung zu stellen hat, wenn die hierzu im Kreditvertrag beschriebenen Voraussetzungen oder Ereignisse eingetreten sind. Außerdem verpflichtet sich der Kreditnehmer, vertraglich genau festgelegte Informationen zu bestimmten Terminen dem Kreditgeber zur Verfügung zu stellen (z. B. Quartalsberichte, Bestätigungen über die Einhaltung zumindest der Financial covenants).

Überwachung Bearbeiten

Aus der Vereinbarung von Covenants resultieren im Kreditprozess bankaufsichtsrechtliche Pflichten des Kreditinstituts, die wirtschaftlichen Verhältnisse des Kreditnehmers regelmäßig – meist mindestens vierteljährlich – zu überprüfen. Die Ergebnisse sind im Rating des Kreditengagements zu berücksichtigen. Insbesondere Financial Covenants sind kein Selbstzweck. Sie führen zu einer Instrumentalisierung der Risikobeurteilung und werden damit für externe Stellen (Bankenaufsicht oder Wirtschaftsprüfer) objektiv nachvollziehbar. Sie bilden somit einen Teil des Risikomanagements bei Kreditinstituten, wie es von den Mindestanforderungen an das Kreditgeschäft gefordert wird.

Bei der Vereinbarung von Covenants sind die Kosten für den Überwachungsaufwand aus der unterjährigen Offenlegung wirtschaftlicher Verhältnisse in Beziehung zur Risikoentlastung zu setzen. Covenants sind grundsätzlich bei allen, auch vermeintlich zunächst risikolosen, Krediten zu verwenden. Es ist nämlich nicht absehbar, ob sich die Bonitätsverhältnisse während der Kreditlaufzeit verschlechtern werden (so genannte negative Ratingmigration); eine Nachbesserung ist dann meist schwer durchsetzbar, wenn detailliertere Covenants ursprünglich nicht vereinbart worden sind. Dann können nur noch die weniger konkreten und deshalb unverbindlicheren AGB helfen.

Die Über- oder Unterschreitung der Kennzahlen ist eine Nichterfüllung (englisch default), die als Vertragsverletzung (englisch covenant breach) ein Kreditereignis (englisch credit event) auslöst, welches eine Kreditkündigung (englisch termination) zur Folge hat. Damit nicht jede geringfügige Veränderung von Unternehmensdaten eine Vertragsverletzung darstellt, werden bei den financial covenants Schwankungsbreiten der Kennzahlen festgelegt, die bestimmte Volatilitäten zulassen (etwa „Eigenkapitalquote zwischen 35 % und 39 %“). Mit einem von beiden Seiten verhandelten Verzicht (englisch waiver) können Kreditnehmer einzelne (financial) Covenants temporär außer Kraft setzen lassen oder verändern, so dass lediglich temporäre und unwesentliche Über- oder Unterschreitungen nicht zu einem Kreditereignis werden.

Rechtsfolgen Bearbeiten

Eine Abweichung von den vereinbarten Financial Covenants löst meist eine vorab vereinbarte Heilungsperiode (englisch remedy/grace period) aus. Diese Heilungsfrist soll dem Kreditnehmer die nachträgliche Erfüllung der vorgegebenen Kennzahlen oder Zusicherungen ermöglichen. Gelingt dies jedoch nicht, wird eine höhere Kreditmarge oder gar ein außerordentliches Kündigungsrecht durch den Vertragsbruch (englisch covenant breach) ausgelöst. Alternativ können Abweichungen von den vereinbarten Regelungen einen Anspruch auf Stellung von Kreditsicherheiten begründen (sog. Nachbesicherungsrecht). Der Kreditnehmer ist dann verpflichtet, erstmals oder weitere Kreditsicherheiten zu stellen. Kommt er diesem Verlangen nicht nach, werden automatisch Kündigungsrechte nach Ziff. 13 Abs. 3 in Verbindung mit Ziff. 19 Abs. 3 AGB-Banken bzw. Ziff. 26 Abs. 2b AGB-Sparkassen ausgelöst.

Bei der Vereinbarung von (Financial) Covenants besteht im deutschen Recht die Gefahr, dass die Klausel und damit gegebenenfalls der gesamte Kreditvertrag unwirksam ist. Durch sehr enge und umfassende Vereinbarungen können Kreditnehmer in nachteilige Situationen geraten, da die Gefahr besteht, dass sich Kreditgeber knebelungsartig in die Geschäftsführung des Kreditnehmers einmischen. Wenn Banken in die Geschäftsführung ihrer Kreditnehmer eingreifen, indem sie die Leitung des Schuldnerunternehmens im finanziellen Bereich vollständig an sich ziehen und das Unternehmen etwa durch Kreditknebelung weitgehend entmachten, so haften sie anderen Gläubigern für deren Schäden. Insbesondere bei Sanierungskrediten bewegen sich Kreditinstitute auf dem schmalen Grat zwischen einer unzulässigen Beeinflussung der Unternehmensleitung und der erforderlichen strengen Überwachung ihres erhöhten Kreditrisikos.

Wirtschaftliche Aspekte Bearbeiten

Covenants sollen insgesamt den bei Beginn des Kreditvertrages oder der Wertpapieremission der Anleihe bestehenden Status quo in den wirtschaftlichen/rechtlichen Verhältnissen des Schuldners während der Laufzeit zementieren. Dieser Status bildet die Geschäftsgrundlage, auf deren Basis die Kreditgewährung überhaupt für die Bank vertretbar gewesen ist. Ändert sich hieran etwas zum Nachteil der Bank, kann sie darauf mit Hilfe der vertraglich vorgesehenen Optionen (Margenerhöhung, Nachbesicherung, Kreditkündigung) angemessen reagieren.

Covenants sollen die Unternehmensleitung zwingen, die Unternehmenspolitik entsprechend den Gläubigerinteressen zu gestalten. Sie dienen der Risikosteuerung, die es dem Gläubiger ermöglicht, frühzeitig eine drohende, das Insolvenzrisiko erhöhende Unternehmenskrise des Schuldners zu erkennen (Früherkennungssystem) und entsprechende Maßnahmen der Risikominderung einzuleiten. Diese Maßnahmen können in einer Bestellung (zusätzlicher) Kreditsicherheiten (auch Credit Default Swaps als Sicherungsnehmer), einer Kreditkündigung oder einem Kreditverkauf bestehen, bei Anleihen kommt deren Verkauf (auch Credit Default Swaps als Sicherungsnehmer) in Betracht. Die Verwendung von Covenants ist mittlerweile nicht mehr lediglich auf Großunternehmen als Schuldner beschränkt, sondern erfasst auch kleine und mittlere Unternehmen als Kreditnehmer.

Bedeutung Bearbeiten

Insbesondere Kreditinstitute müssen durch Basel II und Basel III eine genauere Risikosteuerung und Risikobewertung ihres Kreditrisikos vornehmen, weil das – auch auf financial Covenants aufbauende – Kreditrating für eine differenzierte Eigenmittelunterlegung (siehe ökonomisches Kapital) sorgt. Hierzu kommt eine von Roland Berger im Juli 2009 veröffentlichte Befragung zu dem Ergebnis, dass 31 % der Führungskräfte von Kreditinstituten den Covenants eine sehr hohe und 56 % eine hohe Bedeutung beimessen.

Der Ratingagentur Moody’s zufolge hatten 45 % der europäischen Unternehmen im Jahre 2008 mit einem vertretbaren Kreditausfallrisiko (englisch Investment Grade) und 75 % der Firmen mit einem hohen Ausfallrisiko (englisch Non-Investment Grade) Kreditvereinbarungen, die Covenants enthielten. Demnach steigt der Anteil der Kreditnehmer mit Covenants mit höherem Risikograd an, obwohl es sinnvoll erscheint, Covenants bereits in Zeiten mit günstigen Ratings zu vereinbaren. Offensichtlich tendieren Covenants in Kreditverträgen zu schärferen Regelungen als in Anleihen. Bei einem Covenant breach droht eine Kreditkündigung, durch die wiederum eine Kündigungswelle bei anderen Gläubigern (über die Cross-Default-Klausel) ausgelöst werden kann. Um Financial Covenants jederzeit erfüllen zu können, müssen Schuldner unternehmerische Maßnahmen ergreifen, die letztlich auch zur Eigensanierung beitragen.

Siehe auch Bearbeiten

Statische Covenants:

Literatur Bearbeiten

  • Christian Lützenrath/Marcus Schröer: Financial Covenants – Klare Zielvorgaben für Kreditnehmer, in: Kredit & Rating Praxis, Heft 5, Jahrgang 2001, S. 19 ff.
  • Wolfgang Servatius: Gläubigereinfluss durch Covenants, Hybride Finanzierungsinstrumente im Spannungsfeld von Fremd- und Eigenfinanzierung, Mohr Siebeck 2008, ISBN 978-3-16-149739-1.
  • Maik W. Fettes: Zur Verwendung von Covenants gegenüber Kapitalgesellschaften, Duncker & Humblot, 2014, ISBN 978-3-428-14347-4.
  • Markus Walchshofer: Die Bedeutung von Covenants von Mittelstandsanleihen aus Sicht institutioneller Investoren, in Mittelstandsanleihen – Ein Leitfaden für die Praxis, Springer Gabler, 2012, S. 55–66.

Einzelnachweise Bearbeiten

  1. Tobias Kollmann, Gabler Kompakt-Lexikon Unternehmensgründung, 2009, S. 69
  2. Bernhard Pellens/Nils Crasselt/Walther Busse von Colbe, Lexikon des Rechnungswesens, 2011, S. 191 f.
  3. Albrecht Hertz-Eichenrode/Stephan Illenberger/Thomas A. Jesch/Harald Keller/Ulf Klebeck/Jörg Rocholl, Private-Equity-Lexikon, 2011, S. 43
  4. Wolfgang Servatius, Gläubigereinfluss durch Covenants, 2008, S. 40 f.
  5. Paul M. Healy/Krishna Palepu, Effectiveness of accounting-based dividend covenants, in: Journal of Accounting and Economics 12, 1990, S. 100 ff.
  6. Dietmar Ernst/Joachim Häcker, Applied International Corporate Finance, 2011, S. 231 f.
  7. Christian Lützenrath/Marcus Schröer, Financial Covenants – Klare Zielvorgaben für die Kreditnehmer, in: Kredit & Rating Praxis 5, 2001, S. 20
  8. Alexander Szodruch, Staateninsolvenz und private Gläubiger, 2008, S. 168 f.
  9. (Memento des Originals vom 17. Oktober 2006 im Internet Archive)  Info: Der Archivlink wurde automatisch eingesetzt und noch nicht geprüft. Bitte prüfe Original- und Archivlink gemäß Anleitung und entferne dann diesen Hinweis.@1@2Vorlage:Webachiv/IABot/www.bafin.de
  10. (Memento des Originals vom 18. Oktober 2006 im Internet Archive)  Info: Der Archivlink wurde automatisch eingesetzt und noch nicht geprüft. Bitte prüfe Original- und Archivlink gemäß Anleitung und entferne dann diesen Hinweis.@1@2Vorlage:Webachiv/IABot/www.bafin.de
  11. Markus A. Launer/Martin K. Wilhelm/Peter Thilo Hasler, Praxishandbuch Debt Relations, 2013, S. 185
  12. Christian Lützenrath/Marcus Schröer, Financial Covenants – Klare Zielvorgaben für Kreditnehmer, in: Kredit & Rating Praxis, Heft 5, Jahrgang 2001, S. 19 ff.
  13. BGH NJW 1989, 1800 (sog. TBB-Urteil) = BGHZ 107, 7
  14. Folker Bittmann, Insolvenzstrafrecht: Handbuch für die Praxis, 2004, S. 662; ISBN 978-3899491210
  15. Claudia Breuer/Thilo Schweizer/Wolfgang Breuer, Gabler Lexikon Corporate Finance, 2003, S. 105
  16. Wolfgang Servatius, Gläubigereinfluss durch Covenants, 2008, S. 32
  17. Wolfgang Servatius, Gläubigereinfluss durch Covenants, 2008, S. 37
  18. Maximilian Majic, Covenants und Insolvenz, 2013, S. 20 f.
  19. Roland Berger (Hrsg.)/Sascha Haghani/Steffen Voll/Mathias Holzamer, Bedeutung und Management von Financial Covenants, 2007, S. 9 ff.
  20. Frank M. Hülsberg, Sorgfaltspflichten bei Unternehmenserwerben, 2010, S. 48
  21. Joshua D. Rauh/Amir Sufi, The Composition and Priority of Corporate Debt: Evidence from Fallen Angels, September 2007, S. 23
  22. Handelsblatt vom 8. Dezember 2008, Wenn die Bank den Kredit kündigt
wikipedia, wiki, deutsches, deutschland, buch, bücher, bibliothek artikel lesen, herunterladen kostenlos kostenloser herunterladen, MP3, Video, MP4, 3GP, JPG, JPEG, GIF, PNG, Bild, Musik, Lied, Film, Buch, Spiel, Spiele
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Covenants kein Pluraletantum auch der Gebrauch im Singular als Covenant ist moglich sind im Finanzwesen der Anglizismus fur Kredit und Anleihebedingungen des Glaubigers die der Schuldner erfullen muss Inhaltsverzeichnis 1 Etymologie 2 Allgemeines 3 Arten 4 Uberwachung 5 Rechtsfolgen 6 Wirtschaftliche Aspekte 7 Bedeutung 8 Siehe auch 9 Literatur 10 EinzelnachweiseEtymologie BearbeitenDas Wort leitet sich von dem franzosischen covenant altfranz fur Vertrag aus lateinisch convenire treffen zusammenkommen zu lateinisch conventio Vertrag Vereinbarung ab und wird fur alle erdenklichen vertraglichen Nebenpflichten des Kreditnehmers oder Anleiheschuldners verwendet Diese Vertragspraxis des Common law wurde soweit sie in Einklang mit dem deutschen Recht steht in deutsche Kreditvertrage und Anleihebedingungen ubernommen Es handelt sich um Nebenbestimmungen die spezifische Verhaltenspflichten betreffen und diese vertraglich festlegen Allgemeines BearbeitenDas Wort Covenants zeigt dass der Ursprung in der angloamerikanischen Kautelarpraxis des internationalen Kreditverkehrs zu finden ist 1 Covenants sind heute in den Mustervertragen der Loan Market Association als Pflichtbestandteil englisch boilerplate enthalten und mussen vorher zwischen den Vertragsparteien nicht besonders verhandelt werden Sie werden angewandt im Corporate Finance bei internationalen Konsortialkrediten Mergers amp Acquisitions Unternehmensfinanzierungen durch einzelne Kreditinstitute oder in Unternehmensvertragen Ausserdem sind sie Bestandteil der Anleihebedingungen englisch bond indentures von Unternehmensanleihen englisch corporate bonds oder Staatsanleihen englisch sovereign bonds Es handelt sich um Kredit und Anleihebedingungen die ein Schuldner durch Tun und oder Unterlassen wahrend der Laufzeit eines Kredites oder einer Anleihezu erfullen hat Sie dienen dem Glaubigerschutz und sollen das Finanz oder Kreditrisiko der Glaubiger vermindern Arten BearbeitenAllgemein wird zwischen zwei Hauptarten unterschieden 2 Finanzkennzahlen englisch financial covenants sind betriebswirtschaftliche Kennzahlen insbesondere Kapitalstruktur Anlagendeckungsgrad Eigenkapitalquote Schuldenkennzahlen Fremdkapitalquote Leverage Ratio Verschuldungsgrad Kostenstruktur Ertragslage EBIT Marge Gesamtkapitalrentabilitat Personalkostenquote Schuldendienstdeckungsgrad Umsatzrentabilitat Zinsdeckungsgrad Nicht finanzielle Covenants englisch non financial covenants 3 schreiben konkrete Gebote oder Verbote vor Handlungen vorzunehmen englisch affirmative covenants Gebote 4 Pflicht zur Aufrechterhaltung des Geschaftsprozesses Beibehaltung der bestehenden Gesellschafterverhaltnisse englisch ownership clause Versicherungen gegen ubliche Gefahren Informationspflichten etwa Zwischenberichterstattung oder Collective Action Clause Handlungen zu unterlassen englisch incurrence covenants protective covenants Verbote sind als Klauseln vorgesehen Change of Control Cross default Kreditereignis englisch credit event Negativklausel englisch negative pledge Verfugungsverbote englisch asset disposal wesentliche Verschlechterung der Vermogensverhaltnisse englisch material adverse change oder Entnahmeverbote und Dividendenbeschrankungen englisch limitation on dividends clause 5 Finanzkennzahlen stellen eine Art Fruhwarnsystem dar und sollen dem Glaubiger moglichst fruhzeitig uber negative wirtschaftliche Entwicklungen des Schuldners informieren Sie sind entweder mindestens einzuhalten etwa Eigenkapitalquote oder maximal zulassig Fremdkapitalquote Die angegebenen Kennzahlen sind somit eine Art Grenzwert dessen Uber oder Unterschreitung als Kreditereignis definiert werden kann und Sanktionen zur Folge hat Das Margenraster englisch margin grid margin ratchet sorgt als Covenant dafur dass sich die Kreditmarge verandern darf sobald sich das Kreditrating des Schuldners oder eine Kennzahl andert Einzelne Corporate Financial CovenantsDiese umfassen z B das Verbot der Verfugung uber wesentliche Vermogensgegenstande englisch disposals Einschrankungen bei konzerninternen Umstrukturierungen sowie Beschrankungen bei der Dividendenpolitik des Unternehmens In diesem Zusammenhang taucht auch haufig der Begriff der Affirmative Covenants auf der uneinheitlich verwendet wird und haufig Non Financial Covenants und Corporate Financial Covenants zusammenfasst Affirmative Covenants vereinbaren jedenfalls bestimmte Handlungen oder das Unterlassen von Handlungen durch den Kreditnehmer Weitere Faale sind Verfugungsbeschrankungen uber wesentliche Vermogensposten wie Kapitalbeteiligungen englisch disposals ordnungsgemasser Geschaftsgang englisch ordinary conduct of business Einhaltung aller Gesetze und Vorschriften englisch representations and warranties International ubliche financial covenantsUblich sind international folgende financial covenants 6 Covenant betriebswirtschaftliche KennzahlLeverage Ratio englisch Total leverage ratio Nettoverschuldung EBITDA displaystyle frac text Nettoverschuldung text EBITDA nbsp Verschuldungsgrad englisch Gearing Gesamtverschuldung Eigenkapital displaystyle frac text Gesamtverschuldung text Eigenkapital nbsp Zinsdeckungsgrad englisch Interest cover ratio EBITDA Nettozinsaufwand displaystyle frac text EBITDA text Nettozinsaufwand nbsp Schuldendienstdeckungsgrad englisch Debt service cover ratio freier Cashflow Schuldendienst displaystyle frac text freier Cashflow text Schuldendienst nbsp Investitionsausgabengrenze englisch CAPEX limit Kapitalkosten lt X displaystyle text Kapitalkosten lt X nbsp Die Bestandteile einer Kennzahl mussen genau definiert werden etwa welche Bestandteile zum Eigenkapital gehoren und welche nicht 7 Ublich ist die Angabe einer Schwankungsbreite englisch headroom innerhalb derer sich eine Kennzahl verandern darf Einzelne Non Financial CovenantsUnter Non Financial Covenants werden verschiedene Klauseln verstanden weil mit ihrer Hilfe der Glaubiger im Falle einer Unternehmenskrise des Schuldners Veranderungen des formellen Kreditrisikos verhindern will Sie sollen spatere Sicherheitenbestellungen an andere Glaubiger verbieten sofern der Kreditgeber nicht gleichgestellt wird Die Pari passu Klausel sichert den Glaubigern absolute Gleichrangigkeit ihrer Forderungen zu worin sich die Unternehmenspolitik verwirklicht keiner Art von Anspruchen eine implizite Vorrangstellung zuzuerkennen Dadurch werden die Glaubiger spaterer Kredite und Anleihen nicht benachteiligt und nehmen die gleiche Rangstellung ein Dieser Grundsatz der formellen Gleichrangigkeit wird durch die Negativerklarung negative pledge auf die dingliche Ebene ausgeweitet indem die Klausel den unbesicherten Glaubigern eine Besicherung ihrer Forderungen zusichert sollte der Schuldner anderen Glaubigern Sicherheiten zur Verfugung stellen Bei der Cross Default Klausel steht den Glaubigern ein Sonderkundigungsrecht zu wenn der Schuldner zwar ihre Anleihe bedient jedoch bezuglich einer anderen Zahlungsverpflichtung in Ruckstand gerat Hierdurch sollen alle Glaubiger gleichzeitig von den Zahlungsschwierigkeiten des Schuldners betroffen werden 8 Die Collective Action Clause macht eine Anderung einzelner Anleihe und Kreditbedingungen von der Zustimmung der Mehrheit der Glaubiger abhangig und ist im Falle der mehrheitlichen Zustimmung fur samtliche Anleiheglaubiger bindend Hierdurch konnen Minderheiten uberstimmt werden und sind etwa gezwungen einem Schuldenerlass zuzustimmen Ferner gehoren hierzu die Material Adverse Change Klauseln die anhand von einzeln aufgefuhrten Beispielen eine wesentliche Verschlechterung der wirtschaftlichen und oder rechtlichen Verhaltnisse des Kreditnehmers definieren und bei deren Eintreffen Nachbesicherungspflichten oder gar eine Kreditkundigung auslosen Bei Kreditgewahrungen an Konzerntochtergesellschaften bedienen sich Kreditinstitute in Deutschland oft der Organschaftserklarung um die Muttergesellschaft das gesamte Geschaftsjahr zum Verlustausgleich bei der kreditnehmenden Tochtergesellschaft zu verpflichten Um Kredite kunftig etwa im Rahmen des Kredithandels an andere Kreditgeber ubertragen zu konnen sind in den Kreditvertragen so genannte Abtretungsklauseln enthalten Positiverklarungen sorgen dafur dass der Kreditnehmer bestimmte Kreditsicherheiten zur Verfugung zu stellen hat wenn die hierzu im Kreditvertrag beschriebenen Voraussetzungen oder Ereignisse eingetreten sind Ausserdem verpflichtet sich der Kreditnehmer vertraglich genau festgelegte Informationen zu bestimmten Terminen dem Kreditgeber zur Verfugung zu stellen z B Quartalsberichte Bestatigungen uber die Einhaltung zumindest der Financial covenants Uberwachung BearbeitenAus der Vereinbarung von Covenants resultieren im Kreditprozess bankaufsichtsrechtliche Pflichten des Kreditinstituts die wirtschaftlichen Verhaltnisse des Kreditnehmers regelmassig meist mindestens vierteljahrlich zu uberprufen 9 Die Ergebnisse sind im Rating des Kreditengagements zu berucksichtigen 10 Insbesondere Financial Covenants sind kein Selbstzweck Sie fuhren zu einer Instrumentalisierung der Risikobeurteilung und werden damit fur externe Stellen Bankenaufsicht oder Wirtschaftsprufer objektiv nachvollziehbar Sie bilden somit einen Teil des Risikomanagements bei Kreditinstituten wie es von den Mindestanforderungen an das Kreditgeschaft gefordert wird Bei der Vereinbarung von Covenants sind die Kosten fur den Uberwachungsaufwand aus der unterjahrigen Offenlegung wirtschaftlicher Verhaltnisse in Beziehung zur Risikoentlastung zu setzen Covenants sind grundsatzlich bei allen auch vermeintlich zunachst risikolosen Krediten zu verwenden Es ist namlich nicht absehbar ob sich die Bonitatsverhaltnisse wahrend der Kreditlaufzeit verschlechtern werden so genannte negative Ratingmigration eine Nachbesserung ist dann meist schwer durchsetzbar wenn detailliertere Covenants ursprunglich nicht vereinbart worden sind Dann konnen nur noch die weniger konkreten und deshalb unverbindlicheren AGB helfen Die Uber oder Unterschreitung der Kennzahlen ist eine Nichterfullung englisch default die als Vertragsverletzung englisch covenant breach ein Kreditereignis englisch credit event auslost welches eine Kreditkundigung englisch termination zur Folge hat Damit nicht jede geringfugige Veranderung von Unternehmensdaten eine Vertragsverletzung darstellt werden bei den financial covenants Schwankungsbreiten der Kennzahlen festgelegt die bestimmte Volatilitaten zulassen etwa Eigenkapitalquote zwischen 35 und 39 Mit einem von beiden Seiten verhandelten Verzicht englisch waiver konnen Kreditnehmer einzelne financial Covenants temporar ausser Kraft setzen lassen 11 oder verandern so dass lediglich temporare und unwesentliche Uber oder Unterschreitungen nicht zu einem Kreditereignis werden Rechtsfolgen BearbeitenEine Abweichung von den vereinbarten Financial Covenants lost meist eine vorab vereinbarte Heilungsperiode englisch remedy grace period aus Diese Heilungsfrist soll dem Kreditnehmer die nachtragliche Erfullung der vorgegebenen Kennzahlen oder Zusicherungen ermoglichen Gelingt dies jedoch nicht wird eine hohere Kreditmarge oder gar ein ausserordentliches Kundigungsrecht durch den Vertragsbruch englisch covenant breach ausgelost Alternativ konnen Abweichungen von den vereinbarten Regelungen einen Anspruch auf Stellung von Kreditsicherheiten begrunden sog Nachbesicherungsrecht Der Kreditnehmer ist dann verpflichtet erstmals oder weitere Kreditsicherheiten zu stellen Kommt er diesem Verlangen nicht nach werden automatisch Kundigungsrechte nach Ziff 13 Abs 3 in Verbindung mit Ziff 19 Abs 3 AGB Banken bzw Ziff 26 Abs 2b AGB Sparkassen ausgelost Bei der Vereinbarung von Financial Covenants besteht im deutschen Recht die Gefahr dass die Klausel und damit gegebenenfalls der gesamte Kreditvertrag unwirksam ist Durch sehr enge und umfassende Vereinbarungen konnen Kreditnehmer in nachteilige Situationen geraten da die Gefahr besteht dass sich Kreditgeber knebelungsartig in die Geschaftsfuhrung des Kreditnehmers einmischen 12 Wenn Banken in die Geschaftsfuhrung ihrer Kreditnehmer eingreifen indem sie die Leitung des Schuldnerunternehmens im finanziellen Bereich vollstandig an sich ziehen und das Unternehmen etwa durch Kreditknebelung weitgehend entmachten 13 so haften sie anderen Glaubigern fur deren Schaden Insbesondere bei Sanierungskrediten bewegen sich Kreditinstitute auf dem schmalen Grat zwischen einer unzulassigen Beeinflussung der Unternehmensleitung und der erforderlichen strengen Uberwachung ihres erhohten Kreditrisikos 14 Wirtschaftliche Aspekte BearbeitenCovenants sollen insgesamt den bei Beginn des Kreditvertrages oder der Wertpapieremission der Anleihe bestehenden Status quo in den wirtschaftlichen rechtlichen Verhaltnissen des Schuldners wahrend der Laufzeit zementieren Dieser Status bildet die Geschaftsgrundlage auf deren Basis die Kreditgewahrung uberhaupt fur die Bank vertretbar gewesen ist Andert sich hieran etwas zum Nachteil der Bank kann sie darauf mit Hilfe der vertraglich vorgesehenen Optionen Margenerhohung Nachbesicherung Kreditkundigung angemessen reagieren Covenants sollen die Unternehmensleitung zwingen die Unternehmenspolitik entsprechend den Glaubigerinteressen zu gestalten 15 Sie dienen der Risikosteuerung die es dem Glaubiger ermoglicht fruhzeitig eine drohende das Insolvenzrisiko erhohende Unternehmenskrise des Schuldners zu erkennen Fruherkennungssystem und entsprechende Massnahmen der Risikominderung einzuleiten 16 Diese Massnahmen konnen in einer Bestellung zusatzlicher Kreditsicherheiten auch Credit Default Swaps als Sicherungsnehmer einer Kreditkundigung oder einem Kreditverkauf bestehen bei Anleihen kommt deren Verkauf auch Credit Default Swaps als Sicherungsnehmer in Betracht Die Verwendung von Covenants ist mittlerweile nicht mehr lediglich auf Grossunternehmen als Schuldner beschrankt sondern erfasst auch kleine und mittlere Unternehmen als Kreditnehmer 17 Bedeutung BearbeitenInsbesondere Kreditinstitute mussen durch Basel II und Basel III eine genauere Risikosteuerung und Risikobewertung ihres Kreditrisikos vornehmen weil das auch auf financial Covenants aufbauende Kreditrating fur eine differenzierte Eigenmittelunterlegung siehe okonomisches Kapital sorgt 18 Hierzu kommt eine von Roland Berger im Juli 2009 veroffentlichte Befragung zu dem Ergebnis dass 31 der Fuhrungskrafte von Kreditinstituten den Covenants eine sehr hohe und 56 eine hohe Bedeutung beimessen 19 Der Ratingagentur Moody s zufolge hatten 45 der europaischen Unternehmen im Jahre 2008 mit einem vertretbaren Kreditausfallrisiko englisch Investment Grade und 75 der Firmen mit einem hohen Ausfallrisiko englisch Non Investment Grade Kreditvereinbarungen die Covenants enthielten 20 Demnach steigt der Anteil der Kreditnehmer mit Covenants mit hoherem Risikograd an obwohl es sinnvoll erscheint Covenants bereits in Zeiten mit gunstigen Ratings zu vereinbaren Offensichtlich tendieren Covenants in Kreditvertragen zu scharferen Regelungen als in Anleihen 21 Bei einem Covenant breach droht eine Kreditkundigung durch die wiederum eine Kundigungswelle bei anderen Glaubigern uber die Cross Default Klausel ausgelost werden kann 22 Um Financial Covenants jederzeit erfullen zu konnen mussen Schuldner unternehmerische Massnahmen ergreifen die letztlich auch zur Eigensanierung beitragen Siehe auch BearbeitenStatische Covenants Beleihungsgrenze BeleihungsauslaufLiteratur BearbeitenChristian Lutzenrath Marcus Schroer Financial Covenants Klare Zielvorgaben fur Kreditnehmer in Kredit amp Rating Praxis Heft 5 Jahrgang 2001 S 19 ff Wolfgang Servatius Glaubigereinfluss durch Covenants Hybride Finanzierungsinstrumente im Spannungsfeld von Fremd und Eigenfinanzierung Mohr Siebeck 2008 ISBN 978 3 16 149739 1 Maik W Fettes Zur Verwendung von Covenants gegenuber Kapitalgesellschaften Duncker amp Humblot 2014 ISBN 978 3 428 14347 4 Markus Walchshofer Die Bedeutung von Covenants von Mittelstandsanleihen aus Sicht institutioneller Investoren in Mittelstandsanleihen Ein Leitfaden fur die Praxis Springer Gabler 2012 S 55 66 Einzelnachweise Bearbeiten Tobias Kollmann Gabler Kompakt Lexikon Unternehmensgrundung 2009 S 69 Bernhard Pellens Nils Crasselt Walther Busse von Colbe Lexikon des Rechnungswesens 2011 S 191 f Albrecht Hertz Eichenrode Stephan Illenberger Thomas A Jesch Harald Keller Ulf Klebeck Jorg Rocholl Private Equity Lexikon 2011 S 43 Wolfgang Servatius Glaubigereinfluss durch Covenants 2008 S 40 f Paul M Healy Krishna Palepu Effectiveness of accounting based dividend covenants in Journal of Accounting and Economics 12 1990 S 100 ff Dietmar Ernst Joachim Hacker Applied International Corporate Finance 2011 S 231 f Christian Lutzenrath Marcus Schroer Financial Covenants Klare Zielvorgaben fur die Kreditnehmer in Kredit amp Rating Praxis 5 2001 S 20 Alexander Szodruch Staateninsolvenz und private Glaubiger 2008 S 168 f Konvergenzrichtlinie zu Basel II hier Ziffer 518 Memento des Originals vom 17 Oktober 2006 im Internet Archive nbsp Info Der Archivlink wurde automatisch eingesetzt und noch nicht gepruft Bitte prufe Original und Archivlink gemass Anleitung und entferne dann diesen Hinweis 1 2 Vorlage Webachiv IABot www bafin de Basel II The Internal Ratings Based Approach hier Ziffer 516 Memento des Originals vom 18 Oktober 2006 im Internet Archive nbsp Info Der Archivlink wurde automatisch eingesetzt und noch nicht gepruft Bitte prufe Original und Archivlink gemass Anleitung und entferne dann diesen Hinweis 1 2 Vorlage Webachiv IABot www bafin de Markus A Launer Martin K Wilhelm Peter Thilo Hasler Praxishandbuch Debt Relations 2013 S 185 Christian Lutzenrath Marcus Schroer Financial Covenants Klare Zielvorgaben fur Kreditnehmer in Kredit amp Rating Praxis Heft 5 Jahrgang 2001 S 19 ff BGH NJW 1989 1800 sog TBB Urteil BGHZ 107 7 Folker Bittmann Insolvenzstrafrecht Handbuch fur die Praxis 2004 S 662 ISBN 978 3899491210 Claudia Breuer Thilo Schweizer Wolfgang Breuer Gabler Lexikon Corporate Finance 2003 S 105 Wolfgang Servatius Glaubigereinfluss durch Covenants 2008 S 32 Wolfgang Servatius Glaubigereinfluss durch Covenants 2008 S 37 Maximilian Majic Covenants und Insolvenz 2013 S 20 f Roland Berger Hrsg Sascha Haghani Steffen Voll Mathias Holzamer Bedeutung und Management von Financial Covenants 2007 S 9 ff Frank M Hulsberg Sorgfaltspflichten bei Unternehmenserwerben 2010 S 48 Joshua D Rauh Amir Sufi The Composition and Priority of Corporate Debt Evidence from Fallen Angels September 2007 S 23 Handelsblatt vom 8 Dezember 2008 Wenn die Bank den Kredit kundigt Abgerufen von https de wikipedia org w index php title Covenants amp oldid 230288487