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Kapitalkostensatz Der ist in der Betriebswirtschaftslehre ein Kostensatz der bei der Beschaffung eines Finanzierungstite

Kapitalkostensatz

Der Kapitalkostensatz ist in der Betriebswirtschaftslehre ein Kostensatz, der bei der Beschaffung eines Finanzierungstitels für Eigenkapital oder Fremdkapital als erwarteter Zinssatz anfällt.

Allgemeines Bearbeiten

Der Kapitalkostensatz spielt bei der Unternehmensbewertung sowie bei der Investitionsplanung eine Rolle, wenn bei letzterer die Finanzierungsalternativen durch Eigen- oder Fremdkapital optimiert werden sollen. Kapitalkosten entstehen, wenn ein Unternehmen für die Finanzierung von Investitionen Eigenkapital einsetzt und/oder sich Fremdkapital für sie beschafft. Sie sind Opportunitätskosten für den Verzicht auf eine alternative Kapitalverwendung. Kapitalkosten sind das Produkt aus dem Kapitalkostensatz eines Finanzierungstitels und dessen Preis

Der Kapitalkostensatz spiegelt die Renditeforderungen (Eigenkapital) oder Opportunitätskosten (Fremdkapital) der Kapitalgeber (Gesellschafter bzw. Gläubiger) wider. Die Renditeforderungen ergeben sich aus dem risikofreien Zinssatz zuzüglich der Risikoprämie abzüglich des Betafaktors.

Arten Bearbeiten

Unterschieden wird der

Da Finanzierungstitel auch „zusammengepackt“ werden können (zum Beispiel in einen Fonds oder bei Mezzanine-Finanzierungen), gibt es auch für jeden zusammengesetzten Finanzierungstitel einen Kapitalkostensatz. So lässt sich das Eigenkapital eines Unternehmens als zusammengesetzter Finanzierungstitel aller Beteiligungstitel des Unternehmens auffassen und entsprechend das Fremdkapital eines Unternehmens als zusammengesetzter Finanzierungstitel aller Forderungstitel des Unternehmens.

Gesamtkapitalkostensatz Bearbeiten

Der Gesamtkapitalkostensatz ist die Addition des Eigenkapital- und Fremdkapitalkostensatzes. Er hängt von der Kapitalstruktur eines Unternehmens ab. Die Kapitalstruktur wiederum beeinflusst die Kostenstruktur (je mehr Fremdfinanzierung, umso höher steigt ceteris paribus die Zinsaufwandsquote).

Sei

  • ein Unternehmen, dessen Passiva lediglich aus vorrangigem Fremdkapital und nachrangigem Eigenkapital bestehen,
  • das Eigenkapital des Unternehmens ,
  • das Fremdkapital des Unternehmens ,
  • der Eigenkapitalkostensatz des Unternehmens ,
  • der Fremdkapitalkostensatz des Unternehmens ,
  • der Gesamtkapitalkostensatz des Unternehmens ,
  • der Marktwert des Eigenkapitals des Unternehmens ,
  • der Marktwert des Fremdkapitals des Unternehmens ,
  • der Marktwert des Unternehmens .

Dann gilt wegen

Modifizierter Kapitalkostensatz Bearbeiten

Bei Verzicht auf die Annahme vollkommener Kapitalmärkte werden Kapitalkostensätze unmittelbar aus messbaren Risikoinformationen der Zahlungsreihe (gemäß Planung) abgeleitet. Vom Kapitalmarkt ist damit nur die Bestimmung des Marktpreises des Risikos erforderlich, nicht aber die Bestimmung des Risikomaßes (z. B. des Eigenkapitalbedarfs). Derartige Ansätze berücksichtigen damit die Verfügbarkeit überlegener Informationen über die Zahlungsreihe (z. B. bei der Unternehmensführung gegenüber dem Kapitalmarkt) und gegebenenfalls auch die Bewertungsrelevanz nicht diversifizierter unternehmensspezifischer Risiken.

Zur Berechnung des Kapitalkostensatzes (WACC) in Abhängigkeit vom Eigenkapitalbedarf als Risikomaß wird die folgende Formel herangezogen

Ein zunehmendes Risiko mit einem höheren Bedarf an „teurem“ Eigenkapital führt zu steigenden Gesamtkapitalkostensätzen (WACC)(). Der Eigenkapitalbedarf (EKB) als Risikomaß und die Eigenkapitalkosten sind abhängig von den durch die Fremdkapitalgebern maximal akzeptierten Ausfallwahrscheinlichkeit . Um die Einzelrisiken – systematische und nicht diversifizierte unsystematische – eines Unternehmens zum Eigenkapitalbedarf zu aggregieren, müssen diese zunächst durch Wahrscheinlichkeitsverteilungen beschrieben und dann denjenigen Positionen der Unternehmensplanung zugeordnet werden, bei denen diese zu Planabweichungen führen können. Mit Hilfe von Simulationsverfahren (Monte-Carlo-Simulation) wird anschließend eine große repräsentative Stichprobe möglicher risikobedingter Zukunftsszenarien der Unternehmensentwicklung ausgewertet, was Rückschlüsse auf den Umfang risikobedingter Verluste zulässt.

Für den Eigenkapitalbedarf ist ein „passender“ Eigenkapitalkostensatz zu berechnen, der ebenfalls von abhängig ist. Eine einfache Abschätzung wird durch die folgende Methode möglich, die als Alternativinvestition zum Unternehmen eine Anlage des Eigenkapitals in das Marktportfolio (Aktien) unterstellt.

Dabei wird berechnet, welche erwartete Rendite das Investment in ein Aktienportfolio (Marktportfolio) hätte, wenn dieses aufgrund eines Einsatzes von Fremdkapital die gleiche Ausfallwahrscheinlichkeit aufweisen würde (Opportunitätskosten). In Abhängigkeit von der erwarteten Rendite des Marktportfolios (), der Standardabweichung dieser Rendite () und der akzeptierten Ausfallwahrscheinlichkeit erhält man damit folgende ratingabhängige (p-abhängige) Eigenkapitalkosten:

mit

Dabei ist der Eigenkapitalanteil am Portfolio (EKB in Prozent des Investments), so dass die Ausfallwahrscheinlichkeit erreicht wird. Zudem ist der Wert der invertierten Verteilungsfunktion der Standardnormalverteilung zum Konfidenzniveau und die erwartete Rendite des Fremdkapitals bei akzeptierter Ausfallwahrscheinlichkeit p (nicht der Fremdkapitalzinssatz).

Wirtschaftliche Aspekte Bearbeiten

Der reine Eigenkapitalkostensatz setzt voraus, dass ein Unternehmen kein Fremdkapital aufweist, was allgemein nicht der Fall ist. Ein reiner Eigenkapitalkostensatz würde ausschließlich durch das Investitionsrisiko bestimmt, während ein Eigenkapitalkostensatz nebst Verschuldung auch das gesamte Finanzierungsrisiko enthält.

Entspricht der Fremdkapitalkostensatz dem risikofreien Zinssatz, unterliegt aus Sicht der Unternehmensbewertung das im Unternehmen vorhandene Fremdkapital keinem Ausfallrisiko. Dann fällt für Kreditgeber keine Risikoprämie an, das Debt-Beta beträgt „null“. Die Fremdkapitalkosten setzen sich auf Grundlage der CAPM-Formel zusammen aus dem risikofreien Zinssatz und dem Betafaktor , multipliziert mit der Marktrisikoprämie :

Eine optimale Kapitalstruktur liegt vor, wenn der Eigenkapital- und Fremdkapitalanteil zur Maximierung des Unternehmenswertes beiträgt. Aus Sicht des Kapitalkostensatzes ist eine optimale Kapitalstruktur Franco Modigliani und Merton H. Miller zufolge vorhanden, wenn die Kapitalkosten – unter sonst gleichbleibenden Bedingungen – ohne externe Einflüsse (etwa Senkung der Kreditzinsen) gesenkt werden können. Die traditionelle These geht davon aus, dass es nur eine optimale Kapitalstruktur geben kann, welche die Kapitalkosten senke.

Siehe auch Bearbeiten

Einzelnachweise Bearbeiten

  1. Volker Offenbächer/Richard Zeiss, Kapitalkosten, in: Rolf Bühner (Hrsg.), Management-Lexikon, 2001, S. 407
  2. Claudia Breuer/Thilo Schweizer/Wolfgang Breuer, Gabler Lexikon Corporate Finance, 2003, S. 290
  3. Jochen Drucarczyk/Andreas Schüler, Unternehmensbewertung, 1998, S. 179; ISBN 978-3-8006-4777-4
  4. Anja Tuschke, Adjusted Present Value, in: Rolf Bühner (Hrsg.), Management-Lexikon, 2001, S. 14
  5. Barbara E. Weißenberger, IFRS für Controller, 2007, S. 304
  6. Werner Gleißner, Neue Wege für Unternehmensbewertung und wertorientierte Unternehmensführung in einem unvollkommenen Kapitalmarkt, in: Finanz- und Rechnungswesen. Jahrbuch, 2006, ZDB-ID 2064250-7, S. 119–154
  7. Werner Gleißner, Neue Wege für Unternehmensbewertung und wertorientierte Unternehmensführung in einem unvollkommenen Kapitalmarkt, in: Finanz- und Rechnungswesen. Jahrbuch, 2006, S. 119–154
  8. Jörg Stephan, Finanzielle Kennzahlen für Industrie- und Handelsunternehmen, 2006, S. 70
  9. Franziska Ziemer, Der Betafaktor, 2018, S. 150
  10. Franziska Ziemer, Der Betafaktor, 2018, S. 149
  11. Franco Modigliani/Merton H. Miller, Corporate Income Taxes and the Cost of Capital: A Correction, in: American Economic Review 53, 1963, S. 442
  12. Eli Schwartz, Theory of the Capital Structure of the Firm, in: Journal of Finance 14 (1), 1959, S. 28 f.
  13. Bernd Rudolph, Klassische Kapitalkostenkonzepte zur Bestimmung des Kalkulationszinsfußes für die Investitionsrechnung, in: Zeitschrift für betriebswirtschaftliche Forschung 38 (7/8), 1986, S. 616
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Veröffentlichungsdatum:
Der Kapitalkostensatz ist in der Betriebswirtschaftslehre ein Kostensatz der bei der Beschaffung eines Finanzierungstitels fur Eigenkapital oder Fremdkapital als erwarteter Zinssatz anfallt Inhaltsverzeichnis 1 Allgemeines 2 Arten 3 Gesamtkapitalkostensatz 4 Modifizierter Kapitalkostensatz 5 Wirtschaftliche Aspekte 6 Siehe auch 7 EinzelnachweiseAllgemeines BearbeitenDer Kapitalkostensatz spielt bei der Unternehmensbewertung sowie bei der Investitionsplanung eine Rolle wenn bei letzterer die Finanzierungsalternativen durch Eigen oder Fremdkapital optimiert werden sollen 1 Kapitalkosten entstehen wenn ein Unternehmen fur die Finanzierung von Investitionen Eigenkapital einsetzt und oder sich Fremdkapital fur sie beschafft Sie sind Opportunitatskosten fur den Verzicht auf eine alternative Kapitalverwendung Kapitalkosten K c displaystyle K c nbsp sind das Produkt aus dem Kapitalkostensatz r U displaystyle r left U right nbsp eines Finanzierungstitels und dessen Preis p displaystyle p nbsp 2 K c r U p displaystyle K c r left U right cdot p nbsp Der Kapitalkostensatz spiegelt die Renditeforderungen Eigenkapital oder Opportunitatskosten Fremdkapital der Kapitalgeber Gesellschafter bzw Glaubiger wider 3 Die Renditeforderungen ergeben sich aus dem risikofreien Zinssatz zuzuglich der Risikopramie abzuglich des Betafaktors Arten BearbeitenUnterschieden wird der Eigenkapitalkostensatz fur einen Kapitalbeteiligungstitel Nach CAPM setzen sich die Eigenkapitalkosten aus einem risikofreien Zinssatz zuzuglich der Risikopramie fur das Unternehmerrisiko zusammen 4 Fremdkapitalkostensatz fur einen Forderungstitel Der langfristige Fremdkapitalkostensatz kann durch den Marktzins einer langfristigen Unternehmensanleihe bestimmt werden 5 Gesamtkapitalkostensatz fur ein ganzes Unternehmen Da Finanzierungstitel auch zusammengepackt werden konnen zum Beispiel in einen Fonds oder bei Mezzanine Finanzierungen gibt es auch fur jeden zusammengesetzten Finanzierungstitel einen Kapitalkostensatz So lasst sich das Eigenkapital eines Unternehmens als zusammengesetzter Finanzierungstitel aller Beteiligungstitel des Unternehmens auffassen und entsprechend das Fremdkapital eines Unternehmens als zusammengesetzter Finanzierungstitel aller Forderungstitel des Unternehmens Gesamtkapitalkostensatz BearbeitenDer Gesamtkapitalkostensatz ist die Addition des Eigenkapital und Fremdkapitalkostensatzes Er hangt von der Kapitalstruktur eines Unternehmens ab Die Kapitalstruktur wiederum beeinflusst die Kostenstruktur je mehr Fremdfinanzierung umso hoher steigt ceteris paribus die Zinsaufwandsquote Sei U displaystyle U nbsp ein Unternehmen dessen Passiva lediglich aus vorrangigem Fremdkapital und nachrangigem Eigenkapital bestehen E K U displaystyle EK left U right nbsp das Eigenkapital des Unternehmens U displaystyle U nbsp F K U displaystyle FK left U right nbsp das Fremdkapital des Unternehmens U displaystyle U nbsp r E K U displaystyle r left EK left U right right nbsp der Eigenkapitalkostensatz des Unternehmens U displaystyle U nbsp r F K U displaystyle r left FK left U right right nbsp der Fremdkapitalkostensatz des Unternehmens U displaystyle U nbsp r U displaystyle r left U right nbsp der Gesamtkapitalkostensatz des Unternehmens U displaystyle U nbsp V E K U displaystyle V left EK left U right right nbsp der Marktwert des Eigenkapitals des Unternehmens U displaystyle U nbsp V F K U displaystyle V left FK left U right right nbsp der Marktwert des Fremdkapitals des Unternehmens U displaystyle U nbsp V U displaystyle V left U right nbsp der Marktwert des Unternehmens U displaystyle U nbsp Dann gilt wegen V U V E K U V F K U displaystyle V left U right V left EK left U right right V left FK left U right right nbsp r U r E K U V E K U r F K U V F K U V U displaystyle r left U right r left EK left U right right cdot V left EK left U right right r left FK left U right right cdot V left FK left U right right over V left U right nbsp beziehungsweise r U r E K 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gegenuber dem Kapitalmarkt und gegebenenfalls auch die Bewertungsrelevanz nicht diversifizierter unternehmensspezifischer Risiken 6 Zur Berechnung des Kapitalkostensatzes WACC in Abhangigkeit vom Eigenkapitalbedarf als Risikomass wird die folgende Formel herangezogen 7 W A C C mod k E K Eigenkapitalbedarf Gesamtkapital k F K Gesamtkapital Eigenkapitalbedarf Gesamtkapital 1 s displaystyle WACC text mod k mathrm EK frac text Eigenkapitalbedarf text Gesamtkapital k mathrm FK frac text Gesamtkapital text Eigenkapitalbedarf text Gesamtkapital cdot 1 s nbsp Ein zunehmendes Risiko mit einem hoheren Bedarf an teurem Eigenkapital fuhrt zu steigenden Gesamtkapitalkostensatzen WACC k E K gt k F K displaystyle k mathrm EK gt k mathrm FK nbsp Der Eigenkapitalbedarf EKB als Risikomass und die Eigenkapitalkosten sind abhangig von den durch die Fremdkapitalgebern maximal akzeptierten Ausfallwahrscheinlichkeit p displaystyle p nbsp Um die Einzelrisiken systematische und nicht diversifizierte unsystematische eines Unternehmens zum Eigenkapitalbedarf zu aggregieren mussen diese zunachst durch Wahrscheinlichkeitsverteilungen beschrieben und dann denjenigen Positionen der Unternehmensplanung zugeordnet werden bei denen diese zu Planabweichungen fuhren konnen Mit Hilfe von Simulationsverfahren Monte Carlo Simulation wird anschliessend eine grosse reprasentative Stichprobe moglicher risikobedingter Zukunftsszenarien der Unternehmensentwicklung ausgewertet was Ruckschlusse auf den Umfang risikobedingter Verluste zulasst Fur den Eigenkapitalbedarf ist ein passender Eigenkapitalkostensatz zu berechnen der ebenfalls von p displaystyle p nbsp abhangig ist Eine einfache Abschatzung wird durch die folgende Methode moglich die als Alternativinvestition zum Unternehmen eine Anlage des Eigenkapitals in das Marktportfolio Aktien unterstellt Dabei wird berechnet welche erwartete Rendite das Investment in ein Aktienportfolio Marktportfolio hatte wenn dieses aufgrund eines Einsatzes von Fremdkapital die gleiche Ausfallwahrscheinlichkeit aufweisen wurde Opportunitatskosten In Abhangigkeit von der erwarteten Rendite des Marktportfolios r m e displaystyle r m e nbsp der Standardabweichung dieser Rendite s m displaystyle sigma m nbsp und der akzeptierten Ausfallwahrscheinlichkeit p displaystyle p nbsp erhalt man damit folgende ratingabhangige p abhangige Eigenkapitalkosten r E K p e r m e 1 a k F K p a displaystyle r mathrm EK p e frac r m e 1 a cdot k mathrm FK p a nbsp mit a r m e q p s M displaystyle a left r m e q p cdot sigma M right nbsp k E K p r E K p e r m e 1 r m e q p s M k F K p r m e q p s M r m e 1 k F K p 1 q p s M k F K p r m e q p s M displaystyle k mathrm EK p r mathrm EK p e frac r m e 1 r m e q p cdot sigma M cdot k mathrm FK p r m e q p cdot sigma M frac r m e cdot 1 k mathrm FK p 1 q p cdot sigma M cdot k mathrm FK p r m e q p cdot sigma M nbsp Dabei ist a displaystyle a nbsp der Eigenkapitalanteil am Portfolio EKB in Prozent des Investments so dass die Ausfallwahrscheinlichkeit p displaystyle p nbsp erreicht wird Zudem ist q p displaystyle q p nbsp der Wert der invertierten Verteilungsfunktion der Standardnormalverteilung zum Konfidenzniveau a 1 p displaystyle alpha 1 p nbsp und k F K p displaystyle k mathrm FK p nbsp die erwartete Rendite des Fremdkapitals bei akzeptierter Ausfallwahrscheinlichkeit p nicht der Fremdkapitalzinssatz Wirtschaftliche Aspekte BearbeitenDer reine Eigenkapitalkostensatz setzt voraus dass ein Unternehmen kein Fremdkapital aufweist was allgemein nicht der Fall ist Ein reiner Eigenkapitalkostensatz wurde ausschliesslich durch das Investitionsrisiko bestimmt wahrend ein Eigenkapitalkostensatz nebst Verschuldung auch das gesamte Finanzierungsrisiko enthalt 8 Entspricht der Fremdkapitalkostensatz dem risikofreien Zinssatz unterliegt aus Sicht der Unternehmensbewertung das im Unternehmen vorhandene Fremdkapital keinem Ausfallrisiko 9 Dann fallt fur Kreditgeber keine Risikopramie an das Debt Beta betragt null Die Fremdkapitalkosten k displaystyle k nbsp setzen sich auf Grundlage der CAPM Formel zusammen aus dem risikofreien Zinssatz r t displaystyle r t nbsp und dem Betafaktor b displaystyle beta nbsp multipliziert mit der Marktrisikopramie M R P displaystyle MRP nbsp 10 k r t b M R P displaystyle k r t beta cdot MRP nbsp Eine optimale Kapitalstruktur liegt vor wenn der Eigenkapital und Fremdkapitalanteil zur Maximierung des Unternehmenswertes beitragt Aus Sicht des Kapitalkostensatzes ist eine optimale Kapitalstruktur Franco Modigliani und Merton H Miller zufolge vorhanden wenn die Kapitalkosten unter sonst gleichbleibenden Bedingungen ohne externe Einflusse etwa Senkung der Kreditzinsen gesenkt werden konnen 11 Die traditionelle These geht davon aus dass es nur eine optimale Kapitalstruktur geben kann welche die Kapitalkosten senke 12 13 Siehe auch BearbeitenCapital Asset Pricing Model CAPM Einzelnachweise Bearbeiten Volker Offenbacher Richard Zeiss Kapitalkosten in Rolf Buhner Hrsg Management Lexikon 2001 S 407 Claudia Breuer Thilo Schweizer Wolfgang Breuer Gabler Lexikon Corporate Finance 2003 S 290 Jochen Drucarczyk Andreas Schuler Unternehmensbewertung 1998 S 179 ISBN 978 3 8006 4777 4 Anja Tuschke Adjusted Present Value in Rolf Buhner Hrsg Management Lexikon 2001 S 14 Barbara E Weissenberger IFRS fur Controller 2007 S 304 Werner Gleissner Neue Wege fur Unternehmensbewertung und wertorientierte Unternehmensfuhrung in einem unvollkommenen Kapitalmarkt in Finanz und Rechnungswesen Jahrbuch 2006 ZDB ID 2064250 7 S 119 154 Werner Gleissner Neue Wege fur Unternehmensbewertung und wertorientierte Unternehmensfuhrung in einem unvollkommenen Kapitalmarkt in Finanz und Rechnungswesen Jahrbuch 2006 S 119 154 Jorg Stephan Finanzielle Kennzahlen fur Industrie und Handelsunternehmen 2006 S 70 Franziska Ziemer Der Betafaktor 2018 S 150 Franziska Ziemer Der Betafaktor 2018 S 149 Franco Modigliani Merton H Miller Corporate Income Taxes and the Cost of Capital A Correction in American Economic Review 53 1963 S 442 Eli Schwartz Theory of the Capital Structure of the Firm in Journal of Finance 14 1 1959 S 28 f Bernd Rudolph Klassische Kapitalkostenkonzepte zur Bestimmung des Kalkulationszinsfusses fur die Investitionsrechnung in Zeitschrift fur betriebswirtschaftliche Forschung 38 7 8 1986 S 616 Abgerufen von https de wikipedia org w index php title Kapitalkostensatz amp oldid 229344203